एक मुद्रीकरण कदम जो अधिकांश बॉक्सों पर टिक नहीं करता

राष्ट्रीय मुद्रीकरण पाइपलाइन निवेश की मांग को किक-स्टार्ट करने के लिए सार्वजनिक संपत्तियों के सर्वोत्तम मूल्य का एहसास करने में मदद नहीं कर सकती है

सरकार ने अगले चार वर्षों में सार्वजनिक संपत्ति या अधिक सटीक रूप से, उनकी राजस्व धाराओं को बेचने के लिए एक राष्ट्रीय मुद्रीकरण पाइपलाइन, या एनएमपी (https://bit.ly/3mLkw9M) लॉन्च किया है। पाइपलाइन में ज्यादातर रेलवे स्टेशन, फ्रेट कॉरिडोर, हवाई अड्डे और पुनर्निर्मित राष्ट्रीय राजमार्ग खंड (टोल राजस्व देने वाले) शामिल हैं, जो कि 6-लाख करोड़, या 2020-21 में सकल घरेलू उत्पाद का 3% है।

जैसा कि केंद्रीय बजट में उल्लिखित है, एनएमपी का उद्देश्य बुनियादी ढांचे के वित्तपोषण के लिए संसाधन जुटाना है। संसाधन जुटाने के अन्य दो तरीके हैं: एक विकास वित्त संस्थान (डीएफआई) की स्थापना और केंद्रीय और राज्य के बजट में बुनियादी ढांचे के निवेश का हिस्सा बढ़ाना।

कठिन प्रश्न

प्रस्तावित संपत्ति बिक्री (मुद्रीकरण) कई सवाल उठाती है। वैचारिक रूप से, यह पिछले तीन दशकों से प्रचलित विनिवेश और निजीकरण (डीपी) से कैसे भिन्न है? चूंकि डीपी की आय (राजस्व) लगभग हर साल लक्ष्य से गंभीर रूप से चूक गई है, एनएमपी लक्ष्य कितने विश्वसनीय हैं? और उनके अलग-अलग प्रदर्शन करने की संभावना कैसे है? क्या एनएमपी पेट्रोलियम उत्पादों पर करों में भारी वृद्धि के बावजूद लगभग दो साल की निराशाजनक उत्पादन वृद्धि, स्थिर कर-जीडीपी अनुपात के बाद, सार्वजनिक वित्त को किनारे करने का एक हताश प्रयास है? यदि हां, तो क्या सार्वजनिक संपत्ति के लिए “उचित मूल्य” प्राप्त करने के लिए ऐसी संकट (आग) बिक्री वांछनीय है? क्या बाजार कीमतों को कम करने में अर्थव्यवस्था की विकट स्थिति का कारक नहीं होगा, जैसा कि किसी भी संकटपूर्ण बिक्री में होता है?

समझाया | संपत्ति मुद्रीकरण के लिए एक धक्का क्यों है?

एनएमपी “एसेट मोनेटाइजेशन” को “एसेट सेल” से यह कहकर अलग करता है: “एसेट मोनेटाइजेशन, जैसा कि यहां परिकल्पित है, एक सीमित अवधि के लाइसेंस / एक संपत्ति के लिए सरकार या एक सार्वजनिक प्राधिकरण के स्वामित्व में एक निजी क्षेत्र की इकाई के लिए एक सीमित अवधि के लिए आवश्यक है। अग्रिम या आवधिक विचार” (एनएमपी, खंड 1, पृष्ठ 5)।

जैसा कि ऊपर परिभाषित किया गया है, परिसंपत्ति मुद्रीकरण एक अंतर्निहित ब्याज दर (चाहे वह संपत्ति की बिक्री या पट्टा हो) के साथ राजस्व की भविष्य की धारा के शुद्ध वर्तमान मूल्य (एनपीवी) के समान है। एक फुटनोट में, एनएमपी दस्तावेज़ आगे स्पष्ट करता है: “बिक्री, यानी संपत्ति के कानूनी स्वामित्व का हस्तांतरण केवल हिस्सेदारी के विनिवेश, आदि जैसे मामलों में ही परिकल्पित है।” फिर से वैचारिक भ्रम की स्थिति प्रतीत होती है। अल्पांश इक्विटी की बिक्री से प्रबंधकीय नियंत्रण में परिवर्तन नहीं होता है। इसलिए, इसकी पहल को पहले के प्रयासों से अलग करने का आधिकारिक प्रयास कमजोर और गलत लगता है।

ऐतिहासिक चूक

एनएमपी मुख्य रूप से मुद्रीकरण को लागू करने के दो तरीकों की रूपरेखा तैयार करता है: सार्वजनिक-निजी भागीदारी (पीपीपी) और शेयर बाजार को टैप करने के लिए “संरचित वित्तपोषण”। बुनियादी ढांचे में पीपीपी भारत में एक वित्तीय आपदा रही है, जैसा कि 2003-08 के आर्थिक उछाल के बाद हुआ था। निश्चित रूप से, भारत ने मुंबई और दिल्ली में विश्व स्तरीय हवाई अड्डे बनाए और राजमार्ग सड़क पुनर्निर्माण को गति दी।

राष्ट्रीय मुद्रीकरण पाइपलाइन | यहाँ सरकार के बड़े निजीकरण धक्का का गोलमाल है

हालांकि, 2008 के वित्तीय संकट के बाद, जैसा कि विश्व अर्थव्यवस्था और व्यापार में गिरावट आई, और जैसे ही भारत की जीडीपी विकास दर तेजी से धीमी हुई, मांग (और ऋणग्रस्त कंपनियों के लिए राजस्व) को नुकसान पहुंचा, कई पीपीपी परियोजनाएं बैंक ऋण चुकाने में विफल रहीं। बैंकों के पास गैर-निष्पादित परिसंपत्तियां (एनपीए) थीं। इसके अलावा, चूंकि उधार का बड़ा हिस्सा राजनीतिक रूप से जुड़े कॉरपोरेट घरानों और फर्मों को था (बॉलीगार्च्स जैसा कि जेम्स क्रैब्री ने अपनी पुस्तक में चित्रमय रूप से वर्णित किया है, अरबपति राज), राजनीतिक और बैंकिंग प्रणाली के क्रॉस-हेयर में ऋण समाधान आया। भारत अभी भी बिना किसी आसान और विश्वसनीय समाधान के उस दौर की विरासत से जूझ रहा है।

एक इन्फ्रास्ट्रक्चर इन्वेस्टमेंट ट्रस्ट (इनविट) को शेयर बाजार से वित्त जुटाने के वैकल्पिक साधन के रूप में पेश किया जा रहा है। सिद्धांत रूप में, InvIT एक म्यूचुअल फंड की तरह है, जिसका प्रदर्शन काफी हद तक स्टॉक की कीमतों से जुड़ा हुआ है। 1991 में आर्थिक सुधारों की शुरुआत के बाद विनिवेश प्रक्रिया कैसे शुरू हुई, यह याद करने के लिए किसी की स्मृति को याद करना सार्थक हो सकता है। यह सार्वजनिक क्षेत्र के उद्यमों (पीएसई) के शेयरों के “ऑफ-लोडिंग” बंडल द्वारा वित्तीय संस्थान यूटीआई को था, जिसने बदले में सर्वोत्तम मूल्य का एहसास करने के लिए तेजी से बढ़ते द्वितीयक शेयर बाजार में बंडलों को बेच दिया। हर्षद मेहता घोटाले के मद्देनजर बाजार में गिरावट के कारण उत्साह अल्पकालिक था, हालांकि, लगभग पूरे दशक के लिए विनिवेश प्रक्रिया को रोकना और बदनाम करना।

इसलिए, मौजूदा शेयर बाजार में तेजी से इस विचार के साथ फिर से आसक्त होने से पहले ऐतिहासिक गलत कदमों से सबक सीखने लायक हो सकता है। जैसा कि कई लोगों ने आशंका जताई है, वर्तमान में उच्च स्टॉक की कीमतें वैश्विक वित्तीय बाजार में बढ़ी हुई अनिश्चितताओं के साथ एक बुलबुले की तरह लगती हैं।

यूएस फेड अपने संपत्ति खरीद कार्यक्रम (मात्रात्मक सहजता के रूप में जाना जाता है) को कम करने के लिए प्रतिबद्ध है, “गर्म धन” प्रवाह जिसने भारतीय स्टॉक की कीमतों को बढ़ावा दिया है, खराब आश्चर्य फेंक सकता है।

भारतीय रिज़र्व बैंक (RBI) की वार्षिक रिपोर्ट के अनुसार, 2020-21 में, महामारी और लॉकडाउन के कारण अर्थव्यवस्था में 8% की कमी आई। चालू वर्ष पूर्व-महामारी सकल घरेलू उत्पाद के स्तर को फिर से हासिल करने की सबसे अच्छी संभावना है। कुल बचत और निवेश दरें (अर्थात जीडीपी के अनुपात के रूप में) सिकुड़ गई हैं (अपेक्षित रूप से)। हालांकि, शेयर बाजार फलफूल रहा है, वास्तविक अर्थव्यवस्था के साथ बहुत कम संबंध के साथ, अल्पकालिक विदेशी पूंजी प्रवाह के लिए नृत्य कर रहा है। इसकी संकटपूर्ण स्थिति को देखते हुए, परिसंपत्ति मुद्रीकरण प्रयास आग बिक्री से कम नहीं लगता है।

अन्य समाधान

इस प्रकार, एक बदनाम पीपीपी मॉडल पर या एक फालतू शेयर बाजार में अस्थिर विदेशी संस्थागत निवेशकों (एफआईआई) निवेश पर अत्यधिक आवश्यक निवेश पुनरुद्धार रणनीति को लंगर डालना नासमझी लगती है। संपत्ति मुद्रीकरण के बजाय, बाजार और केंद्रीय बैंक से प्रतिबद्ध उधार के साथ ऋण का मुद्रीकरण क्यों नहीं? वित्तीय प्रणाली के साथ तरलता के साथ बैंक ऋण के लिए कोई लेने वाला नहीं है, प्रस्तावित निवेश को वित्त क्यों नहीं – जैसा कि बजट में परिकल्पित है – सरकारी उधार द्वारा। इस तरह के विचार के खिलाफ सामान्य आपत्तियां तीन हैं: उधार लेने की लागत, निजी निवेश की “भीड़-बाहर” और मुद्रास्फीति का खतरा।

आरबीआई की वार्षिक रिपोर्ट से पता चलता है कि 2020-21 में केंद्र सरकार की उधारी की भारित औसत लागत 5.8% थी। और उपभोक्ता मूल्य सूचकांक (सीपीआई-संयुक्त) द्वारा मापी गई मुद्रास्फीति दर 6.2% थी। इस प्रकार, नकारात्मक 0.4% वास्तविक ब्याज दर (वास्तविक ब्याज दर नाममात्र ब्याज दर शून्य मुद्रास्फीति दर है) के साथ, घरेलू मुद्रा में घरेलू उधार एक चोरी है। बाजार में चलनिधि की अधिकता के कारण निजी निवेश में भीड़-भाड़ की संभावना दूर-दूर तक है। मुद्रास्फीति जोखिम भी कम समग्र मांग दबावों (स्थानीयकृत लॉकडाउन के कारण अस्थायी बाधाओं को छोड़कर) के साथ सीमित है।

जीडीपी अनुपात में बढ़ते सार्वजनिक ऋण को अक्सर बॉन्ड रेटिंग एजेंसियों द्वारा रेटिंग डाउनग्रेड करने के संभावित जोखिम के रूप में लाल झंडी दिखा दी जाती है। यदि ऋण का उपयोग उत्पादक रूप से सकल घरेलू उत्पाद (हर) का विस्तार करने के लिए किया जाता है, तो ऐसे जोखिम न्यूनतम प्रतीत होते हैं। इसके अलावा, अस्थिर पोर्टफोलियो निवेशकों द्वारा बढ़ते विदेशी ऋण में शायद बाहरी अस्थिरता के लिए अधिक जोखिम होता है। विदेशी पोर्टफोलियो निवेश 2020-21 में पिछले वर्ष की तुलना में 6,800% बढ़कर 38 बिलियन डॉलर (मई में जारी आरबीआई के आंकड़ों के अनुसार) हो गया है। यह, शायद, उत्पादक उद्देश्यों के लिए उपयोग की जाने वाली घरेलू मुद्रा में ऋण मुद्रीकरण में संभावित वृद्धि की तुलना में अधिक वित्तीय खतरा बन गया है।

दृष्टिकोण में

संक्षेप में, एनएमपी एक महत्वाकांक्षी “खुदरा” बिक्री या राजस्व देने वाली सार्वजनिक पूंजी परियोजनाओं का पट्टा है – भ्रष्टाचार के आरोपों और प्रक्रिया को पटरी से उतारने के संभावित खतरों के साथ – निवेश की मांग को पुनर्जीवित करने और आर्थिक गिरावट को रोकने के लिए। एनएमपी को लागू करने के लिए प्रस्तावित मुख्य साधन सार्वजनिक-निजी भागीदारी और शेयर बाजार आधारित निवेश ट्रस्ट (इनविट) हैं। दोनों में गंभीर कमियां हैं, जैसा कि अनुभव दर्शाता है। पिछली गलतियों को कैसे दूर किया जाए, इस पर एनएमपी दस्तावेज खामोश नजर आता है। इसलिए, एनएमपी एक आग की बिक्री की तरह प्रतीत होता है जो निवेश की मांग को शुरू करने के लिए सार्वजनिक संपत्ति के सर्वोत्तम सामाजिक मूल्य का एहसास करने में मदद नहीं कर सकता है।

यदि निवेश की मांग को जल्दी से पुनर्जीवित करना वास्तविक लक्ष्य है, तो संपत्ति मुद्रीकरण की तुलना में ऋण मुद्रीकरण एक बेहतर विकल्प लगता है। यह कम परिचालन और लेनदेन लागत के साथ एक “थोक” व्यवसाय है, और वर्तमान में नकारात्मक ब्याज दर पर है। वित्तीय बाजारों में अतिरिक्त तरलता और कम कुल मांग के साथ, मुद्रास्फीति का खतरा न्यूनतम लगता है। इस तरह की लक्षित उधारी, यदि जल्दी से बुनियादी ढांचा निवेश परियोजनाओं में फ़नल की जाती है, तो निजी निवेश में भीड़-भाड़ (या ला सकता है) निवेश-आधारित आर्थिक पुनरुद्धार के एक पुण्य चक्र को प्रज्वलित कर सकती है।

आर नागराज सेंटर फॉर डेवलपमेंट स्टडीज, तिरुवनंतपुरम, केरल के साथ हैं

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